Сегодня 23 сентября Министерство финансов США рассматривает возможность вливания части средств своего общего счета (TGA) в частный рынок РЕПО. В настоящее время объем средств TGA составляет почти 1 триллион долларов, хотя конкретная сумма и периодичность еще не определены. В случае реализации это будет означать, что средства казначейства больше не будут оставаться исключительно на счетах Федеральной резервной системы, а смогут напрямую поступать на денежный рынок, становясь банковскими резервами и обеспечивая дополнительную ликвидность для торговли казначейскими облигациями и краткосрочного финансирования. Поэтому рынок внимательно следит за предсказуемостью операционных правил и за тем, будут ли у TGA четкие пороговые значения, предотвращающие превращение самих средств казначейства в новый источник волатильности ликвидности.
Значение этой дискуссии заключается в том, что рынок облигаций США в настоящее время находится в фазе переоценки процентных ставок и ликвидности. Разница между доходностью 2-летних и 10-летних казначейских облигаций США сократилась примерно до 22 базисных пунктов, и рынок вновь обсуждает значение почти инвертированной кривой доходности. Однако, в отличие от прошлого, сглаживание кривой не обязательно означает сигнал к рецессии; что более важно, это отражает переоценку рынком инфляции, процентных ставок и долгосрочных потребностей в финансировании. Между тем, Федеральный резервный банк Нью-Йорка подчеркнул, что его обширная резервная система и механизмы обратного выкупа по-прежнему могут эффективно контролировать краткосрочные процентные ставки, а это означает, что Казначейство и ФРС поддерживают рыночные операции с разных уровней. Золото демонстрирует еще одно заметное изменение цен. Реальная доходность 10-летних облигаций США выросла до 2,63%, достигнув более чем 20-летнего максимума, однако объемы золотых ETF-фондов восстановились до 7-месячного максимума, что указывает на снижение традиционной чувствительности золота к реальным процентным ставкам. Помимо продолжающихся покупок золота центральными банками, это может также отражать тот факт, что инвесторы начинают интерпретировать рост долгосрочной доходности как дефицит бюджета, стоимость долга и риски для финансовой стабильности, а не просто как альтернативные издержки владения золотом. Если глобальная ликвидность улучшится и фискальные риски будут сосуществовать, логика ценообразования золота может постепенно сместиться от «торговли процентными ставками» к «торговле ликвидностью и кредитным риском».
Поэтому сейчас действительно заслуживает внимания не цена отдельного актива, а то, сформируют ли государственные средства, резервы центрального банка и долгосрочные процентные ставки новую цепочку передачи политики. Если фонды TGA смогут регулярно обеспечивать ликвидность на рынке РЕПО, это может помочь снизить давление на денежный рынок в краткосрочной перспективе; однако в долгосрочной перспективе предложение государственного долга США, потребности в государственном финансировании и реальные процентные ставки по-прежнему будут определять стоимость капитала. Это также объясняет, почему, несмотря на то, что крупные американские технологические компании по-прежнему поддерживаются инвестициями в ИИ, чувствительные к процентным ставкам сектора, такие как финансы и коммунальные услуги, уже оказались под давлением, в то время как золото постепенно демонстрирует устойчивость, в отличие от прошлых циклов.
Финансовая аналитика в Telegram
Эксклюзивные отчеты, крипто-тренды 2026 и советы по пассивному доходу в канале @FinaciaNet
